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消費金融公司作為專營消費貸業(yè)務(wù)的持牌機構(gòu)，是消費金融市場的重要參與者。今年4月實施的《消費金融公司管理辦法》，對消費金融公司的定位為：

｜經(jīng)國家金融監(jiān)督管理總局批準(zhǔn)設(shè)立的，不吸收公眾存款，以小額、分散為原則，為中國境內(nèi)居民個人提供消費貸款的非銀行金融機構(gòu)。｜

無法吸收存款的消費金融公司，又該如何實施放款？這就涉及到了負(fù)債端的籌資。發(fā)行個人消費貸ABS（資產(chǎn)支持證券），便成為了消費金融公司“補血”的重要渠道。

本文將對2024年上半年31家持牌消費金融公司的ABS發(fā)行情況進行統(tǒng)計，涵蓋發(fā)行機構(gòu)、發(fā)行規(guī)模、融資成本等信息，以期為業(yè)內(nèi)提供參考。

01、曾被冰封的ABS

持牌消費金融的ABS發(fā)行，曾經(jīng)歷了一段時間的“冰封期”。

“冰封期”始于2021年年底，在2022年，消費貸ABS發(fā)行規(guī)模達到了近五年以來的最低點。當(dāng)時消費金融行業(yè)監(jiān)管較為嚴(yán)格，不僅ABS，金融債發(fā)行也受到了類似影響，在2021年四季度到2023年三季度基本上停滯，直至2023年11月有所恢復(fù)。

公開數(shù)據(jù)顯示，2023年共有8家消費金融公司累計發(fā)行18期ABS，發(fā)行規(guī)模合計超251.41億元。

而根據(jù)作者統(tǒng)計，2024年上半年，共有5家消費金融公司發(fā)行了超百億規(guī)模的ABS，分別為馬上消費金融、中原消費金融、杭銀消費金融、海爾消費金融、南銀法巴消費金融，各消金公司及其發(fā)行次數(shù)、發(fā)行規(guī)模的統(tǒng)計如下圖所示：

（備注：南銀法巴ABS次級檔未收錄在簿記建檔發(fā)行結(jié)果公告中）

從融資渠道分類來看，消費金融公司的“補血”手段涵蓋自有股本金、股東存款、同業(yè)借款、銀團貸款、發(fā)行ABS以及發(fā)行金融債等。

增資擴股是消費金融公司最常見的“補血”方式，每年持牌消金增資擴股的新聞屢見不鮮，而在新頒布《消費金融公司管理辦法》文件的約束之下，持牌消金為尋求資本金合規(guī)的增資動作勢在必行。

同業(yè)拆借則是開展短期資金融通的主要方式，不同金融機構(gòu)之間利用資金融通的地區(qū)差、時間差調(diào)劑資金頭寸，由富余機構(gòu)對短期資金不足者開啟臨時性短期借款，相較其他融資工具具有效率高、成本低等特點，常被消費金融公司采用。

銀團貸款較為正式的定義為：

｜由一家或數(shù)家銀行牽頭，兩家或兩家以上銀行參與組成的銀行集團，基于約定的貸款條件，依據(jù)同一貸款協(xié)議，按約定時間和比例，通過同一代理行向借款人提供的貸款或授信業(yè)務(wù)。｜

銀團貸款又可分為一般銀團貸款、俱樂部貸款等類型。后者是指銀行業(yè)組織協(xié)調(diào)多家單位參加，根據(jù)統(tǒng)一簽訂的銀企協(xié)議提供融資。該模式更具有時效性，需要機構(gòu)和銀團成員之間具有高認(rèn)可度、默契度，但成本相對更高。

而發(fā)行消費貸款資產(chǎn)支持證券（即發(fā)行“ABS”）是持牌消金常用的融資手段之一。根據(jù)監(jiān)管要求，持牌消金公司須滿三年才可能獲批發(fā)行消金ABS資質(zhì)，具備一定門檻，但總體來說低于金融債發(fā)行。

截至目前，31家持牌消金中，已有19家獲得了發(fā)行ABS的資格，有13家完成ABS發(fā)行。最新獲批ABS發(fā)行資格的消息為2024年7月，中信消費金融獲取國家金融監(jiān)督管理總局北京監(jiān)管局許可：

02、發(fā)行特征

消費金融公司發(fā)行ABS，邏輯是將存量信貸資產(chǎn)的收益權(quán)進行轉(zhuǎn)讓，每次發(fā)行需要完成信貸資產(chǎn)證券化的備案登記工作。因此，在穿透信貸資產(chǎn)的說明文件中，我們常常能夠觀察到，存量信貸的已還款期數(shù)會超過3期甚至6期。

從ABS發(fā)行規(guī)模來看，過往持牌消金偏好10億元左右的規(guī)模。不過，作者觀察發(fā)現(xiàn)，2024年以來持牌消費金融公司的單次ABS發(fā)行規(guī)模多為15億元以上，反映出持牌消金對于融資的需求有所增加，僅杭銀消費金融、南銀法巴消費金融的單次規(guī)模低于15億元：

但ABS融資規(guī)模、融資次數(shù)較少并不能全面反映持牌消金的融資能力。例如上半年只發(fā)行1期ABS的杭銀消費金融，將主戰(zhàn)場設(shè)在了金融債領(lǐng)域，此前我們曾先后介紹過2024年以來杭銀消費金融發(fā)行的三期金融債。

個人消費貸ABS底層為信用貸而非抵押貸，因此會存在信用風(fēng)險，需要借助信用評級、信用分層等方式加以管理。通常ABS會設(shè)置優(yōu)先、次優(yōu)、次級3檔信用分層，承擔(dān)的信用風(fēng)險依次增大，利率也存在差別。一般采取由原始權(quán)益人認(rèn)購次級資產(chǎn)的方式實現(xiàn)內(nèi)部增信，打消投資人由于信息不對稱產(chǎn)生的顧慮。

以2024年上半年持牌消金發(fā)行的ABS為例，安逸花2024年第一期、鼎柚2024年第二期即是中規(guī)中矩的“三檔設(shè)置”式的信用分層模式。

但也存在一些例外，例如杭邦2024年第一期僅設(shè)置兩個檔次：優(yōu)先級與次級。再如南銀法巴在2024年第一期ABS擬發(fā)行時公布了四個檔次：優(yōu)先A1級、優(yōu)先A2級、優(yōu)先B級與次級。

既然存在信用分層，那么對應(yīng)的利率也會存在相應(yīng)分層。由于次級檔通常無票面利率，因此優(yōu)先級資產(chǎn)的對比更具意義。作者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，2024年上半年，杭銀消費金融與南銀法巴消費金融在優(yōu)先檔拿下了最低利率2.08%，所涉規(guī)模分別為7.52億元、9.5億元：

（備注：消金ABS優(yōu)先檔不唯一，故選取“最優(yōu)先檔”反映最低利率）

與其他融資方式相比，ABS優(yōu)先檔票面利率在2%-4%左右；金融債融資利率較低，通常在2%左右；銀團貸款利率在3%到6%之間；同業(yè)拆借為2%左右。

03、ABS的儲架式發(fā)行

ABS是銀行間債券市場公開發(fā)行的標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，因此，ABS對應(yīng)的投資人主要為銀行業(yè)金融機構(gòu)。

要吸引外部機構(gòu)投資，消費金融公司需要做很多準(zhǔn)備工作——引入專業(yè)的第三方中介機構(gòu)，如券商、信用評級機構(gòu)、律所等，就發(fā)起機構(gòu)及底層資產(chǎn)開展全面盡調(diào)，也會設(shè)置ABS相應(yīng)的管理人，以及負(fù)責(zé)資金監(jiān)管托管、證券登記等機構(gòu)。

一個較為全面的流程是：消費金融公司先取得監(jiān)管部門下發(fā)的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)資格核準(zhǔn)批復(fù)，并且在公司內(nèi)部設(shè)立資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)行相關(guān)內(nèi)部管理制度。其次，選定受托機構(gòu)與中介機構(gòu)，篩選表現(xiàn)良好的信貸資產(chǎn)，完成盡調(diào)并依照要求準(zhǔn)備發(fā)行申報材料。

此后，需申請證券代碼、實施備案登記，隨后在銀行間市場掛牌發(fā)行。值得一提的是，持牌消費金融多采取儲架式發(fā)行，例如中原消費金融曾發(fā)布《“鼎柚”系列個人消費貸款資產(chǎn)支持證券的注冊申請報告》：

作者分析認(rèn)為，發(fā)行ABS已成為持牌消費金融在全國銀行間市場“補血”的重要途徑，儲架式發(fā)行能夠便于消金公司分期、按需安排進度，將已經(jīng)形成的信貸資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓來實施資金回籠，又可再次將獲取的資金進行放款，不但能夠盤活存量信貸資產(chǎn)，而且有助于大幅提升資金使用效率。

對于消費金融公司來說，發(fā)行ABS這一動作，可在強化資本金能力的同時拓寬多元化融資渠道，降低資金成本，進而推動資產(chǎn)端產(chǎn)品利率下降，更好地發(fā)揮促進居民消費、助力實體經(jīng)濟的作用。

除此以外，ABS的結(jié)構(gòu)設(shè)計以“風(fēng)險隔離”為核心，能夠在破產(chǎn)隔離方面起到一定作用；還可能存在超額利差，此前我們在《消費金融公司到底怎么掙錢》的圖片創(chuàng)作中，曾介紹過2023年興業(yè)消費金融取得投資收益0.13億元，主要為按照風(fēng)險自留要求持有的已發(fā)行的ABS所取得的收益。

伴隨著消費金融行業(yè)從高速發(fā)展階段邁向高質(zhì)量發(fā)展階段，如何構(gòu)建多元化、低成本的融資體系已成為持牌消費金融公司的“必修課”。

我們預(yù)計未來將有更多持牌消費金融公司謀求此類公開市場融資，助力推進構(gòu)建多元化的融資模式，推動資金成本不斷下降，從而筑牢自身在消費金融行業(yè)的市場競爭力。

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