日本在第二次世界大戰(zhàn)結(jié)束初期面臨嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)和社會(huì)問題。雖然美國的接管及其后來實(shí)施的“道奇計(jì)劃”一定程度上幫助日本穩(wěn)定了政治和經(jīng)濟(jì)，并抑制了通貨膨脹，但所采取的一些緊縮政策也給日本經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)帶來了巨大沖擊，進(jìn)而導(dǎo)致其經(jīng)濟(jì)增速下滑，大量工人下崗。在此期間，日本的經(jīng)濟(jì)恢復(fù)之路較為坎坷，而美國也并未特別重視日本在亞太區(qū)的戰(zhàn)略地位。然而，1950年爆發(fā)的朝鮮戰(zhàn)爭(zhēng)促使美國在日本實(shí)施了軍事特別采購，大量的技術(shù)和外匯流入讓日本迅速開啟工業(yè)化進(jìn)程。此后，隨著日本鋼鐵、石油化工、造船等重工業(yè)的發(fā)展，大量的農(nóng)村人口開始向城市轉(zhuǎn)移，而快速的工業(yè)化和城鎮(zhèn)化也使日本實(shí)現(xiàn)了長達(dá)15年的高速增長。1955—1970年，日本的實(shí)際GDP年均復(fù)合增長率達(dá)9.6%，經(jīng)濟(jì)總量在1968年甚至超過了西德，躍居世界第二。自1970年后，隨著布雷頓森林體系的瓦解和兩次石油危機(jī)的爆發(fā)，全球政治和經(jīng)濟(jì)格局發(fā)生了劇烈變化。能源價(jià)格的飆升使經(jīng)濟(jì)型和高效能的日本汽車受到全球青睞。日本經(jīng)濟(jì)的增長引擎也逐漸向以汽車、家電、機(jī)械、半導(dǎo)體等為代表的出口型經(jīng)濟(jì)體轉(zhuǎn)向。然而，巨額的貿(mào)易順差（尤其是對(duì)美國）帶來了日美之間新的摩擦。為解決貿(mào)易逆差和美元升值對(duì)美國制造業(yè)造成的不利影響，美國在1985年聯(lián)合德、法、英三國與日本在紐約簽署了“廣場(chǎng)協(xié)議”，促使日元升值，此后日本的外貿(mào)遭受嚴(yán)重打擊。日本政府為降低因出口受損對(duì)本國經(jīng)濟(jì)的影響，隨后大幅調(diào)低了日元利率，日本央行無擔(dān)保隔夜貸款利率目標(biāo)從1985年末的5%一直降到了1987年的2.5%。而在此之前，日本央行無擔(dān)保隔夜貸款利率最高曾達(dá)到過9%（見圖1）。
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圖1 1955—2024年日本實(shí)際GDP增速和日本央行利率目標(biāo)
然而，在主要出口產(chǎn)業(yè)因外部因素受到抑制的背景下，大量的過剩資金流入日本的樓市和股市，又積累了新的金融風(fēng)險(xiǎn)。20世紀(jì)80年代末期，為防止經(jīng)濟(jì)過熱，日本政府開始收縮對(duì)房地產(chǎn)的融資，而日本央行則將其政策利率從1989年的2.5%，在接下來的短短1年半時(shí)間內(nèi)提高到了6%（見圖1）。日本經(jīng)濟(jì)泡沫隨即破滅，正式進(jìn)入“失去的三十年”。在“失去的三十年”前期，即泡沫破滅初期至1998年“亞洲金融危機(jī)”之前，日本央行主要通過大幅下調(diào)利率應(yīng)對(duì)危機(jī)，即政策利率由1991年的6%下調(diào)至1995年的0.5%。這期間，為應(yīng)對(duì)危機(jī)導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)衰敗和銀行不良率的快速上升，日本主要采取了隔靴搔癢的保守療法，并撮合大型銀行兼并小型銀行，以降低不良率。然而，這種方式仍然是將不良資產(chǎn)淤積在銀行體系內(nèi)，風(fēng)險(xiǎn)開始向大型商業(yè)銀行蔓延，而隨后的“亞洲金融危機(jī)”使這一情況雪上加霜，日本商業(yè)銀行不斷倒閉。為應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷和金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)等一系列不利影響，日本央行在1999年將隔夜拆借利率降至接近零的水平，正式進(jìn)入“零利率”時(shí)代（見圖1）。2001年，小泉純一郎當(dāng)選首相，其上臺(tái)的一個(gè)最主要的任務(wù)就是降低金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，尤其是日本銀行業(yè)的不良率（見圖6），為此提出了“金融再生計(jì)劃”。與此同時(shí)，日本央行則在零利率的基礎(chǔ)上首次引入量化寬松政策（Quantitative Easing，QE），即通過購買政府債券等資產(chǎn)，向市場(chǎng)注入大量流動(dòng)性，以推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長和通脹回升。經(jīng)過這一系列改革，且得益于當(dāng)時(shí)中國加入WTO和美國地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)過熱所帶來的外需增加，日本經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)短暫反彈，利率也自2006年開始出現(xiàn)0.5%的小幅上漲。然而好景不長，2008年的“次貸危機(jī)”很快又迫使日本央行不得不再次將利率下調(diào)到零附近（見圖1）。之后，隨著2012年日本前首相安倍晉三上臺(tái)，其提出的經(jīng)濟(jì)政策——安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)也得以實(shí)施，旨在通過大膽的貨幣政策、靈活的財(cái)政政策和一系列結(jié)構(gòu)性改革，以全面振興日本經(jīng)濟(jì)，擺脫通貨緊縮。在政策初期，日本經(jīng)濟(jì)增長有所恢復(fù)，企業(yè)信心和消費(fèi)者信心提高。然而，由于其結(jié)構(gòu)性改革進(jìn)展緩慢，以及全球經(jīng)濟(jì)在“次貸危機(jī)”后的反彈放緩，“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”的效果逐漸減弱。為進(jìn)一步強(qiáng)化貨幣政策手段，日本央行在2016年再次創(chuàng)造性地開啟了史無前例的“負(fù)利率政策”。自此之后，日本的金融環(huán)境，尤其是商業(yè)銀行的經(jīng)營面臨了前所未有的新情況。在長達(dá)近30年的低利率環(huán)境中，在利差持續(xù)收窄而存款成本因“負(fù)利率政策”而上漲的背景下，日本各類商業(yè)銀行都在不斷探索適合自身的生存和發(fā)展之道。日本的銀行系統(tǒng)主要包括城市銀行、區(qū)域銀行、協(xié)同組織、政策性銀行、信托銀行、外資銀行等，其中最主要的是城市銀行和區(qū)域銀行。雖然沒有明確定義，但通常將三菱UFJ銀行、三井住友銀行、瑞穗銀行等總部位于東京等主要城市，并在廣泛的大都市地區(qū)開展業(yè)務(wù)的商業(yè)銀行分類為城市銀行。與之相對(duì)應(yīng)的，將橫濱銀行、山口銀行、北海道銀行等聚焦特定區(qū)域開展圍繞個(gè)人和中小企業(yè)服務(wù)的銀行定義為區(qū)域銀行。日本的區(qū)域銀行相較我國的地方性中小銀行，在立足當(dāng)?shù)亻_展特色化經(jīng)營、服務(wù)中小企業(yè)和服務(wù)地方經(jīng)濟(jì)上都更為深入，各地的頭部區(qū)域銀行在當(dāng)?shù)氐氖袌?chǎng)占比甚至高達(dá)50%以上，例如，2022年北國銀行在石川縣的存款和貸款占有率分別約達(dá)53%和49%，2023年山口銀行在山口地區(qū)的市場(chǎng)占比約達(dá)60%等。城市銀行。從過去40年的發(fā)展來看，在1990年泡沫破滅之前，日本城市銀行的整體資產(chǎn)規(guī)模增長迅速，從1983年的150兆日元提升至1990年的369兆日元，尤其是在1985年日本政府為減少“廣場(chǎng)協(xié)議”負(fù)面影響而采取降息措施之后。從圖2中可以看出，這個(gè)時(shí)期日本城市銀行資產(chǎn)增長的主要驅(qū)動(dòng)因素為貸款和貼現(xiàn)票據(jù)等信貸業(yè)務(wù)。但也正是這些資產(chǎn)催生了后來的房地產(chǎn)泡沫破滅，使銀行體系內(nèi)形成大量的不良資產(chǎn)。
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圖2 日本城市銀行主要資產(chǎn)變動(dòng)趨勢(shì)
然而，隨著泡沫破滅乃至之后“失去的三十年”里，雖然市場(chǎng)利率持續(xù)下行，在長期的零利率，甚至負(fù)利率的背景下，但日本城市銀行的信貸規(guī)模似乎并未有顯著增長，貸款和貼現(xiàn)票據(jù)在1990年3月為201兆日元，而在2024年3月也僅為230兆日元，年均復(fù)合增長率僅為0.4%。信貸類資產(chǎn)在總資產(chǎn)中的占比，也由于其他主要資產(chǎn)的增長而逐漸下降，截至2023年末為31%。與此同時(shí)，日本城市銀行則開始增加證券類資產(chǎn)配置，這在1999年日本實(shí)施零利率政策后更加明顯。其中，除了增持政府債券以滿足“巴塞爾協(xié)議”等日趨嚴(yán)格的流動(dòng)性監(jiān)管要求外，外國證券的配置也在逐年增長，而對(duì)以本土為主的公司債券的配置則無明顯提高。信貸類資產(chǎn)和公司類資產(chǎn)的緩慢增長，也說明了日本國內(nèi)大型企業(yè)的融資需求在低利率環(huán)境下并未有效增長，而投資收益率更高的外國證券是日本大型商業(yè)銀行所選擇的一條發(fā)展之路（見圖3）。
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圖3 日本城市銀行主要債券投資變動(dòng)趨勢(shì)
在現(xiàn)金及存放同業(yè)方面，從圖2中可以看出，日本在1999年實(shí)施零利率政策時(shí)未出現(xiàn)明顯的增長，直到2012年推行全面量化寬松政策后才出現(xiàn)大幅增長。可見，在缺乏有效需求的情況下，日本政府和央行釋放的大量流動(dòng)性都只是淤積在銀行等金融體系內(nèi)，且并未投放到信貸等實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，即便是2016年實(shí)施的負(fù)利率政策，也未能扭轉(zhuǎn)這一趨勢(shì)。為此，單靠量化寬松等貨幣政策似乎難以解決實(shí)際需求不足等問題，而安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)“三支箭”中的結(jié)構(gòu)性改革目標(biāo)實(shí)則進(jìn)展緩慢。區(qū)域銀行。與城市銀行不同，日本的區(qū)域銀行無法像大型城市銀行一樣積極拓展海外市場(chǎng)，只能選擇不斷提升自身的風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營能力，深耕所在服務(wù)區(qū)域。從40年的發(fā)展來看，與大型城市銀行不同，日本區(qū)域銀行的貸款和貼現(xiàn)票據(jù)等信貸類資產(chǎn)始終維持在總資產(chǎn)的60%—70%。即便在日本經(jīng)濟(jì)泡沫破滅后，日本區(qū)域銀行的信貸資產(chǎn)仍從1990年3月的117兆日元增長到2024年3月的256兆日元，年均復(fù)合增長率為2.33%，其增速和新增信貸投放總量均高于城市銀行（見圖4）。
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圖4 日本區(qū)域銀行主要資產(chǎn)變動(dòng)趨勢(shì)
從其證券投資主要品種看，日本的區(qū)域銀行是地方政府債的投資主力，遠(yuǎn)高于城市銀行。區(qū)域銀行對(duì)于外國證券等雖有涉足，但總體不大且不像城市銀行有較大增長；而公司債券的持有趨勢(shì)和城市銀行類似，這也說明了區(qū)域銀行所服務(wù)的群體以信用資質(zhì)相對(duì)較低的中小企業(yè)為主。日本區(qū)域銀行在低利率環(huán)境下，主要基于其深耕所在區(qū)域的優(yōu)勢(shì)，不斷挖掘區(qū)域內(nèi)的長尾客戶，通過提升其自身的信用風(fēng)險(xiǎn)管控能力而采取一定的“信用下沉”經(jīng)營策略（見圖5）。
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圖5 日本區(qū)域銀行主要債券投資變動(dòng)趨勢(shì)
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圖6 日本城市銀行和區(qū)域銀行的不良率變動(dòng)
資產(chǎn)質(zhì)量在較高水平保持穩(wěn)定。圖6為日本城市銀行和區(qū)域銀行在實(shí)施零利率以來的不良率變動(dòng)情況?？梢钥闯?，20多年以來，日本銀行業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量在持續(xù)改善。無論城市銀行經(jīng)營外國證券還是區(qū)域銀行經(jīng)營地方中小企業(yè)，其不良率近年來都維持在較低水平，故即便在低利率的市場(chǎng)環(huán)境下，信用風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)營能力始終都是商業(yè)銀行的核心競(jìng)爭(zhēng)力。區(qū)域銀行對(duì)存款的利用更有效。在1990年泡沫破滅之前，日本的商業(yè)銀行隨著信貸規(guī)模的增長，作為其主要負(fù)債來源的存款也以相近規(guī)模同步增長。然而，隨著泡沫破滅、亞洲金融危機(jī)等事件頻發(fā)，日本的城市銀行和區(qū)域銀行的資產(chǎn)規(guī)模出現(xiàn)增長乏力。即便當(dāng)時(shí)政府利率在10年內(nèi)迅速下降600個(gè)基點(diǎn)，由于市場(chǎng)需求疲軟，銀行體系的存貸款規(guī)模仍未出現(xiàn)大幅增長。日本城市銀行的存貸款分化主要出現(xiàn)在2000年之后。在“金融再生計(jì)劃”等改革的推動(dòng)下，日本大型城市銀行迅速剝離了不良貸款，通過合并重組等①，重新調(diào)整了其經(jīng)營發(fā)展策略，增加在亞洲、歐洲和美洲的業(yè)務(wù)布局，擴(kuò)大了外國證券投資和資產(chǎn)管理等綜合金融服務(wù)。此后，日本城市銀行的傳統(tǒng)信貸規(guī)模有所下滑，但存款規(guī)模則隨著QE和QQE等寬松政策加速增長，存貸比持續(xù)走闊（見圖7）。
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圖7 日本城市銀行和區(qū)域銀行的存貸款變動(dòng)
而日本的區(qū)域銀行由于繼續(xù)深耕當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)，其存款規(guī)模增長基本與信貸規(guī)模保持同步。自2016年開始，日本區(qū)域銀行的總貸款和貼現(xiàn)票據(jù)規(guī)模已超過了城市銀行。這也是如今日本區(qū)域銀行為何在企業(yè)的大額日元存款招投標(biāo)中，往往可以提供更高報(bào)價(jià)的原因。經(jīng)濟(jì)疲軟背景下，低利率將導(dǎo)致活期存款占比上升。從過去40年日本商業(yè)銀行存款結(jié)構(gòu)看，城市銀行和區(qū)域銀行的定期存款和活期存款的變動(dòng)趨勢(shì)相同?？梢越y(tǒng)一將其分為三個(gè)階段進(jìn)行分析，即1990年泡沫破滅之前，1990—2000年實(shí)施零利率之前，以及2000年之后。在1990年之前，日本經(jīng)濟(jì)仍處于中速增長期，雖然從“廣場(chǎng)協(xié)議”到泡沫時(shí)期的經(jīng)濟(jì)過熱，利率水平經(jīng)歷了較大的波動(dòng)（見圖1），但這一時(shí)期，日本城市銀行和區(qū)域銀行的定期存款和活期存款（當(dāng)座預(yù)金、普通預(yù)金）都保持了較為同步的增長，如圖8所示。可見，在經(jīng)濟(jì)仍保持較高增長的背景下，利率本身對(duì)居民存款結(jié)構(gòu)的影響較為有限。
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圖8 日本城市銀行、區(qū)域銀行的定期存款和活期存款變動(dòng)
然而，20世紀(jì)90年代是日本乃至亞洲經(jīng)濟(jì)的“多事之秋”，地產(chǎn)泡沫破滅疊加亞洲金融危機(jī)等事件讓日本經(jīng)濟(jì)直接進(jìn)入了“失去的三十年”。在此期間，經(jīng)濟(jì)下滑和不斷下行的利率都使居民開始逐漸減少定期存款，尤其是大型城市銀行。而日本的區(qū)域銀行由于較為穩(wěn)定的區(qū)域化經(jīng)營和信貸投放，其定期存款規(guī)模更加穩(wěn)定。但在亞洲金融危機(jī)后，日本民眾都明顯增加了活期存款配置作為防御性儲(chǔ)蓄。由此，可以發(fā)現(xiàn)，在經(jīng)濟(jì)疲軟且利率下行的環(huán)境下，居民更傾向于將其存款由定期轉(zhuǎn)為活期，以備不時(shí)之需。這在美、韓等國也有類似情況②。如前文所述，日本自1999年起首次進(jìn)入“零利率時(shí)代”，定期和活期存款的利差微乎其微，這也從根本上改變了商業(yè)銀行的存款結(jié)構(gòu)——活期存款規(guī)模和增速都遠(yuǎn)大于定期存款。日本在2013年推出QQE時(shí)這一趨勢(shì)更加明顯，且在2016年實(shí)施負(fù)利率政策后也未有絲毫改變。此外，區(qū)域銀行由于其信貸規(guī)模增長，在定期存款市場(chǎng)的爭(zhēng)奪較城市銀行更為激進(jìn)。其定期存款的總規(guī)模從這一階段開始也超過了城市銀行（見圖8）。進(jìn)入“零利率時(shí)代”后，日本的商業(yè)銀行為降低息差收入減少帶來的不利影響，紛紛開啟各種業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。其中，城市銀行依靠大行優(yōu)勢(shì)，通過收購等戰(zhàn)略投資部署東南亞、北美等海外市場(chǎng)，積極推出各類數(shù)字化轉(zhuǎn)型，通過減少網(wǎng)點(diǎn)布局等降低經(jīng)營成本，并不斷提高資產(chǎn)管理、消費(fèi)金融等新業(yè)務(wù)占比；而區(qū)域銀行則更加深耕本地市場(chǎng)，積極拓展周邊地區(qū)業(yè)務(wù)，并加強(qiáng)與地方政府和企業(yè)的合作。以資產(chǎn)規(guī)模最大的城市銀行（三菱UFJ銀行）和區(qū)域銀行（橫濱銀行）為例。從傳統(tǒng)的凈息差看，隨著低利率環(huán)境的持續(xù)，日本三菱UFJ銀行和橫濱銀行的凈息差均總體呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。然而，其凈利息在總收入中的占比則并不相同。三菱UFJ銀行由于發(fā)展資產(chǎn)證券化、財(cái)富管理等多元化金融服務(wù)，其凈利息在總收入中的占比多年來持續(xù)維持在55%左右，即手續(xù)費(fèi)和資產(chǎn)管理收益占其收入的近一半。而橫濱銀行則更加依賴于當(dāng)?shù)亟?jīng)營，信貸類資產(chǎn)投放較大，息差收益的占比明顯高很多，但也低于我國大型商業(yè)銀行八成左右的息差占比。不過，總體上而言，在持續(xù)的低利率環(huán)境下，以三菱UFJ銀行和橫濱銀行等為代表的日本銀行業(yè)都在努力降低其對(duì)息差的依賴（見圖9、圖10）。
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圖9 三菱UFJ銀行和橫濱銀行的凈息差
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圖10 三菱UFJ銀行和橫濱銀行的凈利息收入占比
然而，在資產(chǎn)收益率（ROA）方面，三菱UFJ銀行和橫濱銀行相比中國的同行都顯得更低，且在近年來隨著息差下滑而不斷疲軟。在“低利率”的20年間，三菱UFJ銀行和橫濱銀行幾乎都在0.6%以下，如圖11所示。筆者也對(duì)比了其他兩家主要城市銀行——瑞穗銀行和三井住友銀行在過去20年間的ROA情況，發(fā)現(xiàn)也都鮮有超過0.5%的（僅三井住友銀行在2006年、2013年和2014年超過0.5%，分別為0.56%、0.52%和0.53%）。在零利率環(huán)境下，商業(yè)銀行的ROA降低似乎難以避免，這一方面是由于其資產(chǎn)規(guī)模因被動(dòng)存款增長而提高，但更主要的還是低利率導(dǎo)致社會(huì)的回報(bào)率下降，資金缺乏好的投資渠道，“優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)荒”或?qū)⒊掷m(xù)存在。這從近年來銀行的“現(xiàn)金及存放同業(yè)”資產(chǎn)不斷增加也能看出（見圖2、圖4）。
數(shù)據(jù)來源：公司財(cái)報(bào)、Bloomberg，作者整理
圖11 三菱UFJ銀行和橫濱銀行的ROA變動(dòng)
目前，我國經(jīng)濟(jì)已從“高速增長期”轉(zhuǎn)為“高質(zhì)量發(fā)展期”，金融宏觀調(diào)控正基于貨幣信貸供需規(guī)律和新特點(diǎn)，更加關(guān)注貨幣供應(yīng)總量和結(jié)構(gòu)的雙重調(diào)節(jié)。在不斷提振國內(nèi)需求和加強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的大背景下，我國的市場(chǎng)利率中樞或?qū)⒈却饲敖?jīng)濟(jì)高速增長階段維持在更低水平（見圖12）。
數(shù)據(jù)來源：中證指數(shù)公司、中國人民銀行、Wind，作者整理
圖12 2014—2024年10年期中國國債收益率與1年期LPR的走勢(shì)
鑒于日本央行近30年的低利率乃至負(fù)利率政策尚不算成功，且副作用巨大，筆者并不認(rèn)為我國會(huì)采取日本那樣激進(jìn)的貨幣政策，但日本銀行業(yè)在低利率環(huán)境下面臨的凈息差降低、資產(chǎn)收益率下行等問題也是我國銀行業(yè)當(dāng)前正在面對(duì)的，而其經(jīng)營轉(zhuǎn)型所積累的一些經(jīng)驗(yàn)或值得我們借鑒。資產(chǎn)結(jié)構(gòu)重于資產(chǎn)規(guī)模，同時(shí)提高非息收入目前，我國大型頭部商業(yè)銀行的總資產(chǎn)規(guī)模已增長至40萬億人民幣以上，相比10年前提高了一倍多，但資產(chǎn)收益率卻持續(xù)走低，凈利潤更是在2024年一季度開始呈現(xiàn)同比負(fù)增長態(tài)勢(shì)。資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整將更為重要。提升服務(wù)中小企業(yè)的能力。根據(jù)三菱UFJ銀行公布的2023年財(cái)務(wù)報(bào)告，中小企業(yè)的貸款規(guī)模與大型企業(yè)的貸款規(guī)模相當(dāng)，分別占其國內(nèi)貸款企業(yè)規(guī)模的37%和38%，而日本的區(qū)域銀行更是主要根植于地區(qū)經(jīng)濟(jì)，服務(wù)地方企業(yè)。為此，通過科技賦能加強(qiáng)實(shí)質(zhì)信用風(fēng)險(xiǎn)的把控，深度挖掘長尾客戶，服務(wù)好實(shí)體經(jīng)濟(jì)，不僅是中國特色金融發(fā)展之路的基本要義之一，更是我國商業(yè)銀行主動(dòng)適應(yīng)低利率環(huán)境經(jīng)營的必由之路。在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下，適度增加債券類資產(chǎn)占比。日本城市銀行的證券投資和信貸投放規(guī)模比大致為4∶6（見圖2），證券投資占比較我國大型商業(yè)銀行略高，且其投資地方政府債的規(guī)模較小。此外，隨著我國債券資本市場(chǎng)不斷完善，直接融資占比提升，預(yù)計(jì)企業(yè)債券發(fā)行的比重或?qū)⑦M(jìn)一步提升。相較于傳統(tǒng)信貸等非標(biāo)資產(chǎn)，債券類工具有更好的流動(dòng)性和逐日盯市等風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控手段。然而，債券投資由于其估值波動(dòng)在不同金融工具會(huì)計(jì)分類下對(duì)損益和所有者權(quán)益有著不同影響，以及“暴雷”后可能帶來聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)等不利因素，商業(yè)銀行在投資時(shí)除了評(píng)估信用風(fēng)險(xiǎn)，還需要就利率和匯率等市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、衍生品套期保值和會(huì)計(jì)處理方式進(jìn)行更全面的評(píng)估，綜合管理難度更大。但總體而言，在我國當(dāng)前的情況下，適度提升債券資產(chǎn)占比仍是發(fā)展趨勢(shì)。尋找新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)。2023年中央金融工作會(huì)議部署了當(dāng)前和今后一個(gè)時(shí)期的金融工作，其中一大主題就是推進(jìn)金融高質(zhì)量發(fā)展。順應(yīng)時(shí)代潮流，做好科技金融、綠色金融、普惠金融、養(yǎng)老金融和數(shù)字金融五篇大文章，將有助于發(fā)現(xiàn)新的市場(chǎng)機(jī)會(huì)，優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)配置，提高經(jīng)營效率。此外，從日本大型城市銀行的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)看，通過發(fā)展資產(chǎn)管理、投資銀行等綜合金融服務(wù)，提高非息收入也將是重要的增長動(dòng)能，例如，三菱UFJ銀行在2023財(cái)年（銀行單體）的手續(xù)費(fèi)及資產(chǎn)管理收益為6556億日元，而其凈利息收益為14958億日元，其手續(xù)費(fèi)等中間業(yè)務(wù)收入接近利息收益的一半。人民幣業(yè)務(wù)應(yīng)采取靈活調(diào)整久期的策略在過去20年持續(xù)的低利率環(huán)境下，日本商業(yè)銀行整體上都不同程度地拉長了資產(chǎn)負(fù)債的重定價(jià)久期。其中，區(qū)域銀行由于較城市銀行有更多的本國日元資產(chǎn)經(jīng)營，其較城市銀行的資產(chǎn)負(fù)債久期差提升幅度更大。然而，城市銀行則因全球化多幣種布局，其外幣資產(chǎn)受利率走勢(shì)影響相對(duì)日元存在更大的不確定性，故久期安排上相對(duì)更為審慎，尤其是美國的“硅谷銀行事件”也為市場(chǎng)再次敲響了警鐘。通常，在市場(chǎng)利率相對(duì)穩(wěn)定或有下行預(yù)期的背景下，適度提高重定價(jià)久期或有助于銀行增加期限錯(cuò)配收益。隨著我國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段，無論是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化還是增長動(dòng)能轉(zhuǎn)換，都需要有相對(duì)穩(wěn)定的金融市場(chǎng)環(huán)境作為支撐。與此同時(shí)，目前我國的通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)較低，利率中樞相對(duì)此前經(jīng)濟(jì)高速增長時(shí)期將有望下調(diào)。各類銀行在經(jīng)營人民幣業(yè)務(wù)時(shí)或可適當(dāng)提高資產(chǎn)負(fù)債的久期差，而經(jīng)營外幣則需關(guān)注更多所經(jīng)營幣種國家的經(jīng)濟(jì)和金融環(huán)境。低利率環(huán)境下息差收縮，必然促使商業(yè)銀行思考出海尋求更高的資本回報(bào)。過去20年間，日本三菱UFJ等大型城市銀行積極拓展海外市場(chǎng)，特別是在東南亞地區(qū)，通過收購和合資，擴(kuò)大國際業(yè)務(wù)。根據(jù)日本三菱UFJ銀行2023年財(cái)報(bào)，其來自泰國大城銀行和印度尼西亞金融銀行（分別于2013年和2019年收購75%和94.1%的股權(quán)）的凈利息收益占其銀行合并報(bào)表的21%。然而，如何選擇海外市場(chǎng)進(jìn)行布局，以及具體是采取設(shè)立分行還是收購合資等方式則是海外發(fā)展成功的關(guān)鍵。通常，設(shè)立境外分行經(jīng)營具有融資成本及資本充足率、流動(dòng)性比例等限制較低等優(yōu)勢(shì)，但由于人員和服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)有限，難以深入?yún)⑴c當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)；收購合資的經(jīng)營方式雖有利于迅速進(jìn)入當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)，但要面臨如何保持與母行戰(zhàn)略協(xié)同等經(jīng)營融合問題；而設(shè)立子行的經(jīng)營方式則面臨母行依存度、融資困難且經(jīng)營能力不足等更多挑戰(zhàn)。此外，經(jīng)營區(qū)域本身的政局穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)潛力，以及本國企業(yè)在該區(qū)域的發(fā)展則是商業(yè)銀行出海的另一主要考慮。日本商業(yè)銀行得以在海外成功發(fā)展，一定程度上也受益于日本企業(yè)自身為尋求更高回報(bào)而主動(dòng)向東南亞等海外地區(qū)“走出去”。持續(xù)加強(qiáng)全面風(fēng)險(xiǎn)管理，主動(dòng)適應(yīng)金融“強(qiáng)監(jiān)管”從日本銀行業(yè)的發(fā)展看，其也經(jīng)歷了從管制到逐步開放的過程。在經(jīng)濟(jì)高、中速增長期，自二戰(zhàn)延續(xù)而來的“主銀行制度”加強(qiáng)了銀企聯(lián)系，且在政府的嚴(yán)格金融管制下，雖有利于資金密集型的重工業(yè)發(fā)展，但也滋生了一定程度的金融腐敗。官僚主義在銀行體系蔓延，大量央行和大藏省退休官員到金融機(jī)構(gòu)擔(dān)任要職。隨著20世紀(jì)90年代日本經(jīng)濟(jì)泡沫破滅，傳統(tǒng)的“主銀行制度”的順周期風(fēng)險(xiǎn)暴露得一覽無余。在脫離政府隱性擔(dān)保后，通過大型銀行兼并中小銀行化解風(fēng)險(xiǎn)的措施又使不良資產(chǎn)進(jìn)一步淤積和蔓延至大型銀行，大量金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)倒閉。亞洲金融危機(jī)后，日本政府提出金融改革計(jì)劃，并在1998年組建金融監(jiān)督廳，于2000年將其與大藏省金融企劃局合并形成現(xiàn)在的金融廳（FSA），實(shí)行集中監(jiān)管。直到小泉純一郎政府推出“金融再生計(jì)劃”后，日本銀行業(yè)的不良率才大幅下降。隨著巴塞爾協(xié)議的實(shí)施與完善，以及日趨錯(cuò)綜復(fù)雜的全球金融環(huán)境，強(qiáng)化金融監(jiān)管和提高透明度將是大勢(shì)所趨，只有提前主動(dòng)加以應(yīng)對(duì)，提高信息披露的效率和質(zhì)量，完善全面風(fēng)險(xiǎn)管理體系并加強(qiáng)公司治理才能在“經(jīng)濟(jì)換擋期”立于不敗之地。尤其是在當(dāng)前化解“房地產(chǎn)、地方債務(wù)以及中小金融機(jī)構(gòu)”三大風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，我國大型銀行更需格外關(guān)注自身的安全性，避免風(fēng)險(xiǎn)蔓延或形成新的金融風(fēng)險(xiǎn)。強(qiáng)化科技賦能和精細(xì)化管理，核心是人才建設(shè)在低利率環(huán)境下，日本主要城市銀行除了調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債等經(jīng)營模式，也加強(qiáng)了內(nèi)部精細(xì)化管理和經(jīng)營成本管控，主要包括：一是實(shí)施數(shù)字化轉(zhuǎn)型，推動(dòng)數(shù)字銀行服務(wù)，優(yōu)化客戶體驗(yàn)，提高運(yùn)營效率。在過去十年間，日本各大銀行紛紛加強(qiáng)金融客戶端建設(shè)，例如，三井住友銀行手機(jī)客戶端可靈活關(guān)聯(lián)客戶的股票基金等各種資產(chǎn)，并提供財(cái)務(wù)分析和資產(chǎn)配置、財(cái)富傳承等功能。二是加強(qiáng)科技賦能，提升服務(wù)效率，例如，瑞穗金融集團(tuán)與日本軟銀各出資50%在2016年成立的J.Score科技公司，基于大數(shù)據(jù)和人工智能評(píng)估個(gè)人信用計(jì)算分值，并以此作為貸款提供依據(jù)。三是精簡和規(guī)范組織結(jié)構(gòu)，例如，三菱UFJ銀行在其內(nèi)部根據(jù)業(yè)務(wù)功能模塊，統(tǒng)一各子公司的部門設(shè)置等。然而，無論市場(chǎng)和周圍環(huán)境如何變化，要實(shí)施有效的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，不管是業(yè)務(wù)拓展、風(fēng)險(xiǎn)管控還是內(nèi)部精細(xì)化管理，最終都需要在各領(lǐng)域有一批專業(yè)能力強(qiáng)的高素質(zhì)人才作為支撐。與此同時(shí)，隨著業(yè)務(wù)和科技的深度融合，以及業(yè)務(wù)和風(fēng)險(xiǎn)本身的復(fù)雜性不斷提高，高水平的復(fù)合型人才將會(huì)極度欠缺，而促進(jìn)不同專業(yè)、經(jīng)驗(yàn)背景的多樣化團(tuán)隊(duì)的融合，以及建設(shè)更加包容的企業(yè)文化將有助于我國銀行業(yè)提高各類業(yè)務(wù)和管理創(chuàng)新、識(shí)別與管控復(fù)雜風(fēng)險(xiǎn)的能力。為此，如何能夠真正吸引、培養(yǎng)、激勵(lì)和留住優(yōu)秀人才，仍將是商業(yè)銀行核心競(jìng)爭(zhēng)力中的核心。① 2005年，三菱東京金融集團(tuán)與UFJ控股公司合并，成立三菱UFJ金融集團(tuán)（MUFG），成為日本最大的金融集團(tuán)之一。瑞穗控股公司在2002年成立，將富士銀行、第一勸業(yè)銀行和日本興業(yè)銀行合并為瑞穗銀行和瑞穗實(shí)業(yè)銀行。2005年，進(jìn)一步整合為瑞穗銀行。2001年，三井住友銀行成立，是由住友銀行和櫻花銀行合并而成的。② 張勵(lì)涵、郭于瑋、魯政委，《宏觀市場(chǎng)|存款定期化：共識(shí)與誤區(qū)》，2024年4月16日，興業(yè)研究，https://mp.weixin.qq.com/s/dioZnpHr03MkPhYk-ZkQJg 
